教育与资本：资产证券化不断加速，A 股三板美股港股多点开花。随着上位法律《民办教育促进法》、国务院《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》和各省市配套政策的相继出台，我国民办教育步入长期快速发展通道，教育产业资产证券化不断加速。（1）A 股市场部分公司估值水平已进入合理区间，目前重点公司2017/2018 年PE为44x/34x。（2）三板市场中教育产业已现巨大集群，挂牌公司超240家。（3）美股市场中新东方（132 亿美元）和好未来（136 亿美元）市值屡创新高，博实乐和红黄蓝等细分行业龙头登陆美股。（4）港股市场批量汇聚学历教育优质公司，6 家教育公司2016 年营收在4~10 亿港元之间。（5）并购市场，2017 年A 股公司并购一级市场教育标的的估值对价约为17 年14X。（6）一级市场投融资回暖，近1 年已有近200 家投资机构布局教育产业，2017 年前三季度共完成466 笔约127 亿元的融资。
研究框架：三大维度，四分天下。我们预计2017 年教育行业市场规模约为9 万亿元。我们按照以下四大体系将重度垂直的教育行业划分为36个细分赛道：（1）学历体系：学历和非学历；（2）学习体系：国内和国际；（3）商业模式：toB、toC 线下、toC 线上；（4）年龄区间：0~6 岁，6~18岁，18 岁+。我们提出“好行业、好公司、好价格”三大维度的研究框架并结合“PE-PEG-市值”图筛选投资机会。我们认为未来资本市场将会出现数十家超百亿市值的教育行业上市公司。我们看好全年龄段的班课培训赛道、教育信息化赛道、0-6 岁在线英语外教和幼儿园赛道、18 岁+在线职业教育赛道、游学赛道。
0-6 岁国内教育：幼儿园资产前景良好，在线外教趋势渐起。（1）C 端线下园所机构：2016 年全国约24 万所幼儿园，未来普惠幼儿园数量持续上升，民办中高端园的发展趋势良好；而培训、早教等机构也有望率先受益于二胎红利。（2）C 端少儿在线外教英语：龙头营收爆发，巨额融资频现。（3）B 端幼儿园服务：轻资产模式助力全国范围内跑马圈地。
6-18 岁国内教育：课外培训需求爆发，教育信息化+AI 方兴未艾。（1）C 端K12 课外培训行业：万亿市场刚性需求，三四线城市爆发在即，我们看好班课模式的全国龙头和地方巨头。（2）B 端K12 教育信息化：教育进入DT 时代，大数据将使因材施教和精准提分成为可能。人工智能浪潮方兴未艾，教育领域率先破局，讯飞与学霸君深度布局“AI+教育”市场。
18 岁+国内教育：职教培训赛道众多，在线教育价值凸显。（1）非学历职业教育由资格认证考试培训、企业管理培训、IT 培训、驾驶执照考试培训四大赛道构成；其中IT 培训2017 年市场规模约270 亿元，未来3 年有望保持25-30%复合增速，众多IT 培训机构通过被并购的方式登陆A 股。（2）C 端在线职业教育：在线平台价值凸显，接受程度日益提升。
国际教育：留学市场超3000 亿元，政策驱动游学产业爆发。2017 年留学和游学市场的规模约3100 亿元和220 亿元，未来产业四大趋势：留学国家多元化、留学人群低龄化、A-Level 留英培训热度渐起、政策红利驱动游学市场爆发。国际学校发展势头强劲，民办国际学校或迎发展契机。
投资建议：我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司：（1）K12课外培训行业：好未来、新东方、科斯伍德（并购龙门教育）、高思教育、四季教育、瑞思学科教育、佳一教育；（2）职业教育培训行业：华图教育、达内科技、文化长城（并购翡翠教育）、开元股份、百洋股份（并购火星时代）、传智播客；（3）幼教行业：威创股份、红黄蓝、亿童文教、朗朗教育、金宝威；（4）toB 教育信息化行业：全美在线、新道科技、颂大教育、华腾教育、网龙；（5）toC 在线教育行业：新东方网；（6）留学和游学行业：新东方、世纪明德、培诺教育；（7）学历教育行业：枫叶教育、成实外教育、民生教育、宇华教育、新高教集团、博实乐、海亮教育等。
风险提示：教育政策变化、市场竞争加剧等。
研究框架：三大维度，四分天下。我们预计2017 年教育行业市场规模约为9 万亿元。我们按照以下四大体系将重度垂直的教育行业划分为36个细分赛道：（1）学历体系：学历和非学历；（2）学习体系：国内和国际；（3）商业模式：toB、toC 线下、toC 线上；（4）年龄区间：0~6 岁，6~18岁，18 岁+。我们提出“好行业、好公司、好价格”三大维度的研究框架并结合“PE-PEG-市值”图筛选投资机会。我们认为未来资本市场将会出现数十家超百亿市值的教育行业上市公司。我们看好全年龄段的班课培训赛道、教育信息化赛道、0-6 岁在线英语外教和幼儿园赛道、18 岁+在线职业教育赛道、游学赛道。
0-6 岁国内教育：幼儿园资产前景良好，在线外教趋势渐起。（1）C 端线下园所机构：2016 年全国约24 万所幼儿园，未来普惠幼儿园数量持续上升，民办中高端园的发展趋势良好；而培训、早教等机构也有望率先受益于二胎红利。（2）C 端少儿在线外教英语：龙头营收爆发，巨额融资频现。（3）B 端幼儿园服务：轻资产模式助力全国范围内跑马圈地。
6-18 岁国内教育：课外培训需求爆发，教育信息化+AI 方兴未艾。（1）C 端K12 课外培训行业：万亿市场刚性需求，三四线城市爆发在即，我们看好班课模式的全国龙头和地方巨头。（2）B 端K12 教育信息化：教育进入DT 时代，大数据将使因材施教和精准提分成为可能。人工智能浪潮方兴未艾，教育领域率先破局，讯飞与学霸君深度布局“AI+教育”市场。
18 岁+国内教育：职教培训赛道众多，在线教育价值凸显。（1）非学历职业教育由资格认证考试培训、企业管理培训、IT 培训、驾驶执照考试培训四大赛道构成；其中IT 培训2017 年市场规模约270 亿元，未来3 年有望保持25-30%复合增速，众多IT 培训机构通过被并购的方式登陆A 股。（2）C 端在线职业教育：在线平台价值凸显，接受程度日益提升。
国际教育：留学市场超3000 亿元，政策驱动游学产业爆发。2017 年留学和游学市场的规模约3100 亿元和220 亿元，未来产业四大趋势：留学国家多元化、留学人群低龄化、A-Level 留英培训热度渐起、政策红利驱动游学市场爆发。国际学校发展势头强劲，民办国际学校或迎发展契机。
投资建议：我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司：（1）K12课外培训行业：好未来、新东方、科斯伍德（并购龙门教育）、高思教育、四季教育、瑞思学科教育、佳一教育；（2）职业教育培训行业：华图教育、达内科技、文化长城（并购翡翠教育）、开元股份、百洋股份（并购火星时代）、传智播客；（3）幼教行业：威创股份、红黄蓝、亿童文教、朗朗教育、金宝威；（4）toB 教育信息化行业：全美在线、新道科技、颂大教育、华腾教育、网龙；（5）toC 在线教育行业：新东方网；（6）留学和游学行业：新东方、世纪明德、培诺教育；（7）学历教育行业：枫叶教育、成实外教育、民生教育、宇华教育、新高教集团、博实乐、海亮教育等。
风险提示：教育政策变化、市场竞争加剧等。
