借壳新都、扬子新材上市未果后，北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司（以下简称“华图教育”）仍在寻找资本之路。

近日，山鼎设计股份有限公司（300492.SZ，以下简称“山鼎设计”）发布公告称，正在筹划股权转让事宜，确定了意向方为华图教育旗下的华图投资，预计本次协议所涉及的股权比例不超过30%，该事项可能涉及山鼎设计控制权变更。

《中国经营报》记者注意到，近年来，华图教育在资本市场动作频频，其早在2012年就已启动IPO，从冲击A股到挂牌新三板，再到转战港股，7年时间5次尝试上市，但计划依然折戟。而山鼎设计此前两度跨界重组，一次跨界电商行业，一次跨界健身领域，也均以失败告终。

华图教育主营业务为公务员考试培训，山鼎设计则主要从事建筑、园林的规划与设计，二者在业务上并无交集。因此，本次股权交易被业内解读为华图教育借壳山鼎设计上市的信号。

接受记者采访时，经济学家宋清辉表示，华图教育在中国教育培训行业具有相当分量，如今随着职业教育赛道的打通，近万亿元培训市场正蓄势待发，双方联姻将有助于华图教育间接拿下A股上市公司山鼎设计的控股权，从而获得更多的资本和资源。

跨界重组

8月20日，山鼎设计发布公告称，近日收到控股股东及实际控制人车璐和袁歆的通知，其正在筹划股权转让事宜，确定意向方为华图教育的全资子公司华图投资，预计本次协议所涉及的股权比例不超过30%，该事项可能涉及山鼎设计控制权变更。

上述公告亦显示，此前山鼎设计已停牌一周，停牌期间，双方进行了沟通，方案正在探讨中，但尚未达成一致。8月20日复牌后，山鼎设计以涨停开盘后高位震荡，收报27.25元/股，涨幅7.06%。

针对本次交易的最新进展，记者多次致电华图教育方面，并通过微博私信华图教育多位高管。其中，华图教育副总裁闫士红表示，公司尚无接受采访的安排，公司总部前台客服让记者留下联系方式，称会有相关负责人对接采访，但截至记者发稿，未获回复。山鼎设计公关部工作人员告诉记者，相关事项公司正在推进中，目前还没有定论，请以公告为准。

公开资料显示，华图教育主营业务为公务员考试培训，专注服务于大专及以上学历学生，是国内职业教育培训领域的龙头企业之一。山鼎设计主营业务是建筑设计，涵盖各类住宅、城市综合体以及公共建筑规划等设计类别，是西部地区主要的民营建筑设计企业之一，2015年在科创板上市。

从业务范围来看，华图教育与山鼎设计并无交集，本次股权交易被业内解读为华图教育借壳山鼎设计上市的信号。《证券时报》在一篇报道中分析称：“山鼎设计当前市值仅为22亿元，而华图教育估值则在百亿元以上，华图教育单纯财务投资山鼎设计的可能性并不大，不排除通过山鼎设计实现分步借壳的可能性。”

宋清辉认为，对于华图教育来说，其在中国教育培训行业具有相当分量，如今随着职业教育赛道的打通，近万亿元培训市场正蓄势待发，如果未能有效参与市场竞争，未来便会失去市场份额，双方联姻将有助于华图教育间接拿下A股上市公司山鼎设计的控股权，从而获得更多的资本和资源。

而实际上，从2012年开始，不管是上市方式还是上市地点，华图教育采取了多种尝试，但7年拉力赛至今未果，反而因曾登陆过新三板，因频繁的交易导致股权分散，影响到公司进一步的证券化发展。

对于山鼎设计来说，近年来房地产行业已不再景气，而建筑设计行业与房地产业密切相关，行业集中度较低，山鼎设计业绩有承压迹象，上市仅三年半，近三分之一的时间都在筹划跨界的重大资产重组事宜，一次跨界电商行业，另一次跨界健身领域，但都以失败而告终。本次保留了大部分股权，依托华图教育的口碑和师资优势，涉足成长空间更为广阔的职业教育培训行业，将在一定程度上改善山鼎设计的盈利能力。

上市计划5次折戟

“公务员之路，从华图起步”，对于许多备战公务员考试的大学生来说，华图教育是个耳熟能详的名字。而华图教育显然还有更大的野心：上市，走资本市场之路。

早在2012年10月，华图教育就已提交IPO辅导备案，但因监管层开展史上最严IPO财务大检查，证监会暂停IPO申报受理，其首次冲击资本市场的动作被叫停。

与A股失之交臂后，2014年9月，华图教育转战新三板获得成功，一跃成为新三板教育培训第一股。据了解，作为中国资本市场的重要补充，新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，主要采用做市商、协议转让两种交易机制，而非连续竞价交易机制，交易不活跃、融资能力弱是新三板市场发展的两大难题。

宋清辉告诉记者，教育公司通过独立IPO上市难在政策方面，由于行业监管政策尚未明确，导致长久以来民办教育企业在A股独立IPO的通道始终未能打开。

此后，华图教育分别在2015年和2017年筹划借壳新都和扬子新材冲刺A股。然而，这两次借壳都在两三个月内宣告折戟，扬子新材方面给出的解释是：“由于华图教育系新三板挂牌公司，股东人数众多，持股分散，沟通协调难度较大，股东未能就业绩补偿事宜达成一致。由于上述客观原因，致使本次交易无法继续进行。”

教育行业人士、拼图资本创始人王磊认为，A股独立IPO对于合规问题要求比较高，排队很难预估，许多公司是等不起的，但借壳上市并不意味着更容易，会面临投资人压力、股东权益分配等复杂问题。

事实上，股权问题早有端倪。记者了解到，2015～2016年间，华图教育分别定向增发738万股人民币普通股和972万股人民币普通股，募集资金累计约8.8亿元，两次定增后，公司股权架构发生重大变化。华图教育2016年10月14日发布的一份公告显示，公司在新三板挂牌当日股东人数为143人，截至2016年10月14日收市后，公司股东人数超过200人。

2017年9月，新颁布的《民办教育促进法》正式实施，按照要求，民办培训机构分类为民办学校，公司在各地的培训中心需要逐步完善申请。华图教育在2017年5月宣布重启A股IPO的计划再次迎来变数。

尽管如此，华图教育冲刺资本市场的欲望仍然强烈。2018年初，华图教育在新三板摘牌，结束了作为一家新三板公司的历史，并将上市目的地转向港股，这也是新三板市场出现的首例摘牌转道港股市场的案例。然而时至今日，华图教育的港股上市动作仍无进展。至此7年时间，华图教育冲刺上市计划5次折戟。

在中国教育科学研究院研究员储朝晖看来，教育类企业寻求上市的战略天生具有缺陷性，在国外，教育公司盈利的案例也十分少见，而在中国，教育的公益性属性与上市公司的营利性背道而驰。作为上市公司中的资产，教育公司如果不能盈利，企业不会被投资者认可；如果盈利，又与教育法律冲突。

“与其他行业相比，教育行业在收费上省去了许多中间环节，这很容易产生问题，比如一些课程要求学员预付款，合同可能第二年到期，但这究竟是合同款还是应收款，在概念的界定上是模糊的。”在教育行业资深人士朱培元看来，许多教育公司采用的是粗犷式经营，这也会影响到公司的上市进程。

“政府对教育承担的责任有限，所以社会上产生了培训机构和培训活动，但最终掏钱的还是消费者，在这个过程中，培训机构可以采取简单复制的方式获利，但红黄蓝虐童风波过后，有关部门进一步加大了对教培机构的监管力度，其盈利空间也会受到影响，培训并不适合作为长期的商业项目来运作。” 储朝晖指出，目前许多教育公司正在经历转型阵痛，过快膨胀和上市未必是好的选择，如果不顾市场需求，教育公司的盈利将无法持久。

政策、资本助力教育产业

在教育产业，中公教育科技股份有限公司（以下简称“中公教育”）与华图教育并称“公考双雄”，业内流传着一个说法：“有华图的地方，必有中公。”根据弗罗斯特沙利文报告，2017年，在国内公务员培训领域，华图教育占12.7％的份额，中公教育占20.9％的份额。而在资本推动下，2019年2月，中公教育借壳上市，二者的距离正逐渐拉大。

根据公司财报提供的数据，2016～2018年，中公教育营业收入分别为25.34亿元、40.70亿元和62.57元，净利润分别为3.30亿元、5.26亿元和11.22亿元。华图教育暂未披露近三年完整的财务审计数据，可以参考的是，2015～2016年，华图教育的营业收入分别为13.80亿元和19.67亿元，净利润分别为2.61亿元和3.14亿元。

课程设置差异或造就二者业绩悬殊。据记者了解，两者都以公务员考试、事业单位考试、教师招聘为主，收入类型主要分为面授培训、线上培训，但华图教育2018年初向港交所递交的招股书显示，自2015年以来，公司线上收入仅占总收入的3%左右，其中2017年的线上收入不足1亿元人民币。相比之下，中公教育的面授培训收入和线上培训收入较为均衡，2017年的线上培训收入已达到3.54亿元。

“华图教育和中公教育已竞争多年，以前双方的规模相差不大，之所以现在落后于中公教育，问题可能出在华图教育发展战略上，华图教育也在为此头疼。”朱培元向记者透露。他进一步指出，随着国家鼓励发展职业教育，以及民间资本驱动，教育产业正迎来蓝海市场，华图教育若这次能借壳山鼎设计上市，未来有可能扯平与中公教育的差距。

2019年以来，我国相继发布《中国教育现代化2035》《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022年）》《关于印发国家职业教育改革实施方案的通知》等文件，随着政策落地，创新的职业教育产业业态将不断涌现。

对此，王磊坦言，政策因素对于教育产业的推动作用十分明显，过去人们对于职业教育有一种偏见，现在政府开始重视这一问题，相继着手构建现代职教体系，校内和校内正在逐步打通。当前，职业教育主要呈现两个特点：一是与互联网联系密切，在线教学和付费场景是“新宠”；二是与产业发展息息相关，培养出的职教人才直接面向市场与社会。

宋清辉认为，教育行业是一个高投入、长周期的行业，特点十分突出，这非常考验上市公司是否能够有足够大的耐心在教育领域精耕细作。由于教育行业技术壁垒、资金壁垒等相对较低，因此吸引了大量企业及资本涌入，未来市场竞争格局或将会逐渐分化。

“教育行业入门门槛相对较低，许多传统企业、互联网企业都有涉足教育板块的业务，而教育公司核心竞争力就是师资和营销，其中营销端是最容易见到成效的，未来三到五年，新职业教育产业将会产生区域性巨头公司。”朱培元认为，随着职业教育行业改革政策落地，产业升级刺激专业人才需求提升，越来越多的社会资本将会加码布局优质教育资产。