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2018年起，內地掀起了民办教育企业浩浩荡荡的赴境外上市热潮，共有民办普通高等教育提供商中国春来（01969-HK）、21世纪教育（01598-HK）等8家教育企业赴香港上市融资，另外有5家教育企业远渡美国资本市场。在“同股不同权”、“新三板+H股”等政策改革的引导下，港交所成为了教育行业创业者眼中的重要备选之地，教育企业的赴港之旅成了势在必行。

民办教育促进法（简称“民促法”）的正式实施，为民营教育上市企业通过并购迅速扩大规模打开了窗口，一些教育企业开启了以横向整合的扩张模式来提升盈利能力和竞争力的征程。而2019年第一家向港交所提交上市申请的內地教育企业——建桥教育还未开启并购之旅，就首先冲刺港交所了。

以本科教育为主的民办高校：负债率连年超110％，毛利率40％以上

建桥教育拥有且只经营一所大学——上海建桥学院，是经上海市人民政府批准成立、国家教育部备案的一所以本科教育为主的民办高校，包含本科课程、专科课程以及专升本项目。本科课程提供49门专业及方向，专科课程在本科课程专业基础上额外设有16门专业及方向。

建桥教育的前身是2000年的民办上海建桥职业技术学院，周星增为该校主席、执行董事及控股股东。2005年转型为上海建桥学院后，提供本科及高等职业教育。根据弗若斯沙利文报告，按2017/2018学年全日制收生人数而言，建桥教育是上海最大的民办大学、长江三角洲第四大的大学。

作为全国的经济及金融中心，与中国其他城市相比，上海为毕业生提供的就业机会巨大，从而推动了民办高等教育市场的发展。在这种背景下，建桥教育根据市场调查开发课程计专业，其课程涵盖了大量的专业课程，加上历年均高于99％的就业率，使该校收生人数逐年上升，3年时间收生人数由1.43万人增至2018/2019学年的1.78万人。

建桥教育称，上海建桥学院的毕业生取得极高的初次就业率，截至2016年末、2017年末及2018年8月25日分别为99.3％、99.8％及99％。

来源：招股书

公司债务水平较高，招股书显示，截至2016年末、2017年末及2018年9月末，公司的流动负债净额分别为6.8亿元、4.91亿元及4.66亿元，资产负债率分别为179.4％、197.7％及116.7％。

我国教育企业的资产负债率普遍不高于50％，在港股民办教育板块的上市公司中，目前中国春来的资产负债率最高，为71.33％。在美国上市的培训机构朴新教育和安博教育的资产负债率也较高，2018年前三季分別为72.4％及77.34％。

上述公司资产负债率如此高，这与斥重资大规模扩张收购的商业模式是分不开的，但是都面临债务重压下的后遗症。

对于产生流动负债净额的原因，招股书中解释主要是由于各学年初向学生收取的学费及住宿费等尚未确认为收益，以及产生大量银行贷款及其他借款以支持校舍建设，和建设现有校舍产生的巨额应付款项等。

来源：招股书

招股书显示，公司2016年、2017年及2018年前三季度营收及净利润呈稳定增长态势，2018年前三季度营收达2.74亿元，收入来源主要是学费、住宿费等，毛利率保持在40％以上。

毛利由截至2016年12月31日止年度1.30亿元增至截至2017年12月31日止年度1.63亿元，从截至2017年9月30日止9个月9140万元增加至截至2018年9月30日止9个月1.25亿元。年內溢利及全面收益总额由截至2016年12月31日止年度1290万元增加至截至2017年12月31日止4600万元。

来源：招股书

在收入方面，建桥教育收入主要来自于学生学费及寄宿费。截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年9月30日止九个月，学费分别占总收益约86.3％、85.7％及85.1％， 而寄宿费则分别占总收益11.9％、12.1％及13.9％。毛利率保持在40％以上。

来源：招股书

根据招股书，参与本科课程学生的人数为最多。在2018/2019学年中，本科课程的学生总人数为14782人，专科课程和专升本项目学生人数分别为2439人和587人。与此同时，学校利用率也从2015/2016学年的79.4％增加至2018/2019学年的98.9％。可想而知，建桥教育若想增加收入，其必将选择扩展学校，或是通过提高学费等手段。

根据文件披露，建桥教育的优势在于，（i）是上海运营最大型的民办大学；（ii）可受惠于上海对于民办高等教育的预期上升需求；（iii）拥有极高的初次就业率。

建桥教育的主要风险包括以下方面，（i）有关民办高等教育的新立法或中国监管规定的变动可能会影响其业务、财务状况、经营业绩及前景；（ii）其业务及经营业绩视乎能够收取的学费及寄宿费水平，以及保持及提高学费及寄宿费的能力；（iii）其业务、财务状况及经营业绩很大程度上依赖于收取的学生人数，其继而受相关教育机关批准的入学名额所限，且受该学院设施的应付能力所限；（iv）其业务有赖其招聘及挽留尽责而合资格的教师及其他学校职员的能力。

随着民促法的推出，民办高等教育领域便开始处在上升期，这其中既有机遇也有挑战。根据弗若斯特沙利文报告，民办高等教育行业总收益由2013年的779亿元增加至2017年的人民币1151亿元，年复合增长率10.2％。

未来将继续扩充业务及学校网络

2018年被认为是内地教育企业的“上市大年”，港交所更是迎来一波内地民办教育企业的上市潮，春来教育、21世纪教育、天立教育、中国新华教育等纷纷赴港交所上市。不过，不少教育企业也在上市首日便迎来破发。同时，去年教育行业政策频出，让资本市场对于教育上市企业的态度趋于理性。

建桥教育成为今年首家赴港IPO的内地教育公司，据悉银杏教育也将于1月18日正式在港交所上市。2019年是否会延续去年的上市潮？

对于拟上市的公司来说，股市震荡导致上市风险加大，教育政策风险打击了投资者信心，同时近期部分公司上市后股价表现不佳，这些因素反过来也会影响公司的上市热情，上市浪潮可能不会延续了。

来源：招股书

就民办高等教育赛道而言，根据弗若斯特沙利文报告，预期中国高等教育行业的总收益将继续增长，由2017年的11109亿元增加至2022年的16559亿元，复合增长率为8.3％。

来源：招股书

鉴于上海经济繁荣和地理位置的优越，民办高等教育行业的市场规模较大。根据弗若斯沙利文报告，上海民办高等教育行业的总收益由2013年的19亿元增至2017年的30亿元，复合年增长率为13.1％，收生人数复合增长率为6.3％。

上海民办高等教育市场相对集中，根据弗若斯沙利文报告，全日制学生入学人数而言，建桥教育在2017/2018学年里排名第一，市场份额为14.7％。无论是从收生人数，还是市场份额以及毕业生就业率来看，建桥教育在上海都是在民办高等教育供应商的老大哥。

公开资料显示，民办高等院校具有高资金门槛、高政策门槛、长审批周期等特点，造成了行业较高的壁垒。目前监管部门原则上已经不再批准新建新的民办本科类院校，因此现有的民办本科学校的牌照成为稀缺资源。

目前，上海共有64间大学及院校，但也仅占2017年中国所有大学及院校总数的约2.4％。所以，建桥教育当前面临的竞争主要是与上海及全国其他地方提供类似课程的公办学校及其他民办学校竞争。

对于未来的发展策略，建桥教育在招股书中透露，未来将继续扩充业务及学校网络，拓展校网及提高市场渗透率；进一步扩展所提供的教育服务，以把握增长机遇；继续吸引及挽留合资格教师。在壁垒越来越高的民办高等教育行业，若能成功拓展校网，提升市占率，对建桥教育来说是在激烈竞争中抢得一块大蛋糕的关键。

不过，建桥教育目前首要任务应该是解决债务重压的问题，毕竟“没钱，做事不硬气”！此番冲刺港交所之旅，只能祝愿建桥教育好运吧。